El mercado frente a Francia

El consenso tiene claro que pese a una posible victoria extremista en Francia, la clave estará en la segunda vuelta. Con el sistema francés, resulta muy improbable una victoria final de Marine Le Pen, a juicio de los expertos. Desde Allianz GI consideran así que “una presidencia de Emmanuel Macron sería positiva para Europa en su conjunto”, pudiendo “desencadenar un ligero repunte en las Bolsas”. Opinión que comparte La Financière de l´Echiquier: “No esperamos que Le Pen gane, y debido al sistema electoral, no podrá reunir una mayoría parlamentaria para implementar su programa (incluyendo el referéndum de la UE). Por tanto, habrá un rally de alivio en los mercados de renta variable después de las elecciones”. Aún así, Daniel Christen, de Capital Economics, recuerda que la victoria del Frente Nacional galo no debe ser descartada, pues sus probabilidades de victoria aún rondan un nada desdeñable 20%. “Y se ha comprometido a sacar a Francia del euro, por lo que su elección probablemente desencadenaría bruscos movimientos en los mercados”.

No solo hay preocupación por la parte de la derecha. “Los mercados se han puesto nerviosos con la remontada de Mélenchon”, explica Nick Peters, gestor de multiactivos de Fidelity, recordando cómo hasta ahora, los bonos del estado francés se han llevado la peor parte de este nerviosismo. Tal y como apunta Christen, el diferencial del bono francés a 10 años con el del bund alemán ha aumentado sustancialmente en los últimos seis meses. “La liquidación de activos en Francia es exagerada. Una gran parte de la comunidad de inversores simplemente ha preferido reducir riesgo, independientemente de la probabilidad que surja de las encuestas de opinión”, explica Erik Nielsen, economista jefe de UniCredit.

Según explica desde Pioneer Investments Mónica Defend, los inversores japoneses en particular, que fueron fuertes compradores de deuda francesa durante la fase de expansión cuantitativa, han sido protagonistas de las fuertes ventas a medida que el riesgo político percibido se ha incrementado.

Para la experta, si la percepción de una ruptura del euro aumenta en el proceso, la volatilidad persistirá, con lo que los diferenciales periféricos podrían seguir ampliándose. En el mismo sentido se manifiestan desde el comité de inversiones de Pictet WM, asegurando que si Le Pen llega a la segunda vuelta, y dependiendo del comportamiento de las divisas, “es posible una caída entre 5% y 15% en los mercados de acciones europeos”. En renta fija “los inversores extranjeros podrían vender deuda del gobierno francés, que perdería estatus semi-central y habría contagio a la periferia de la Zona Euro, con aumento de temores de ruptura”, señalan, indicando que el diferencial de rentabilidad a vencimiento de la deuda de Francia respecto al bono alemán a diez años podría llegar a 2%, el de España a 2,5% y el de Italia al 3%. ¿Qué pasará con la Bolsa? Frente a la deuda, la Bolsa parece ignorar el peligro, con un buen comportamiento en lo que va de año (5%) y no muy lejos del Dax germano (6%). Un comportamiento, apuntan los expertos, que sugiere que la renta variable gala está subestimando la posibilidad de una victoria de Le Pen. Desde Bank of America Merrill Lynch creen que su victoria incluso aún cuando no implique un Frexit (salida de la Zona Euro), probablemente aumente el riesgo de desintegración de la región “conduciendo a un importante sell-off inicial”, que cifran en caídas para el Euro Stoxx de entre el 13% y el 23%. “La llegada de un auténtico mercado bajista es posible si París parece dirigirse fuera del euro”, afirman. Números similares manejan para el Cac 40 desde La Française: “El impacto que tendría la elección de este candidato favorable a la salida de Francia de la Zona Euro es difícil de valorar, pero parece muy probable que genere importantes movimientos de estrés en los mercados europeos. Hemos supuesto un escenario probable en el cual la diferencia entre los tipos franceses y alemanes aumentaría de 65 puntos básicos a 200 puntos básicos, las Bolsas sufrirían una fuerte caída (-20% en el CAC 40), e igualmente el euro caería de forma muy violenta”. Por su parte, Aberdeen Asset Management alerta sobre la elevada abstención que se espera en estos comicios y que rondaría el 30%. “esto reduciría la calidad de la vuelta final y aumentaría las opciones de una segunda vuelta Le Pen frente a Mélenchon. A los mercados no les gustaría que esto ocurriera. Si ocurre, podemos esperar una venta masiva de bonos del gobierno francés, una caída del euro y otra ronda de preguntas sobre la estabilidad de Europa”, explica Patrick O’Donnell. La estrategia frente al riesgo En este contexto, François Raynaud, gestor de fondos de asignación de activos y deuda soberana en Edmond de Rothschild AM, señalan que siguen “favoreciendo estructuralmente las acciones, aunque hemos reducido tácticamente nuestras posiciones. Tememos que los mercados (demasiado entusiastas) estén tomando poco en consideración los riesgos políticos. Además, cualquier aumento de la inquietud política en el seno de los países del G7 podría sin duda tener un impacto. En el transcurso de los próximos meses, la anticipación y la compra de coberturas va a ser cada vez más importante para los inversores”. Para Nick Peters, que además gestiona en Fidelity el el FF Global Multi Asset Tactical Defensive Fund, la mejor estrategia será diversificar las exposiciones de forma más general. En sus fondos, el gestor se ha reforzado en áreas de beta más alta de los mercados de renta fija, “como los títulos híbridos (bonos con características que los asemejan a las acciones) y la deuda de los mercados emergentes en moneda nacional”. También ha elevado su exposición al oro, “además de introducir una nueva posición larga en el yen japonés, una moneda que suele actuar como refugio”. La conclusión para Philip Dicken, Director de Renta Variable Europea de Columbia Threadneedle es clara: “Si Francia respaldara a un candidato centrista, a favor de la permanencia en la Unión Europea, las amenazas se desvanecerían. Los mercados volverían a centrarse en las tendencias a más largo plazo: el análisis fundamental y la selección de valores especializada recuperarían un primer plano”.

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