Se cumplen casi dos años desde que el sector farma europeo tocó sus máximos. En lo que llevamos de año lo que hemos visto es un movimiento similar al de la renta variable europea, es decir, no ha ofrecido ninguno de los atributos defensivos que acompañan al sector. Desde Alphavalue realizan el siguiente análisis: Posiblemente el espectáculo que estamos viendo en torno al Obamacare haya contribuido a la reciente volatilidad del sector, aunque siendo algo más suspicaces podemos apreciar que los máximos de hace dos años coincidieron con la subida del dólar. En resumen, las cualidades aparejadas al sector parecen ser menos importantes que las complejidades que rodean al entorno macro. Hay que destacar también que durante este período las valoraciones se vieron afectadas negativamente por la histeria creada sobre el conflicto abierto entre la Administración norteamericana y las compañías en torno a la tasa fiscal a aplicar. Cerca del 42% del total de los ingresos de este universo de compañías provienen de EE.UU., incluso la cifra podría ser mayor si incluyéramos las zonas que están vinculadas al dólar. Por eso no debería sorprendernos que el sector sea un puro jugador de dólar. Otra de las conclusiones que podemos sacar es que, viendo la evolución que han tenido las compañías del sector, está más que claro que las perspectivas de crecimiento no funcionan como catalizador. Tras el famoso período de finalización de patentes (patent cliff) vivido durante 2011-12, creíamos que el sector iba a sufrir una caída considerable de los flujos provenientes de áreas como inmunoterapia, biotecnología y tratamientos personalizados. Parecía que el único camino posible para devolver el crecimiento a la línea de ingresos iba a ser por la vía de las adquisiciones, especialmente por el lado de la llamada sanidad de consumo, pero parece que por ahí tampoco ha llegado.  Por este motivo, es difícil extraer con exactitud la evolución mostrada por el crecimiento orgánico durante los últimos años, de ahí que sea más fácil verlo por el lado del ROCE, tal y como mostramos en el siguiente gráfico. Sin embargo una de las cosas que hace atractivo al sector es el tema del dividendo, que se encuentra ampliamente cubierto por el FCF, aunque es importante destacar que en 2015 (cuando el dólar estaba más fuerte y supuestamente los márgenes iban a crecer) el FCF casi no cubre la suma total de dividendos. Por ese lado parece que las cosas pintan mucho mejor ahora. Si echamos la vista atrás podemos concluir claramente que las grandes farmas han sido una gran decepción. En líneas generales, el sector es demasiado grande como para ofrecer perspectivas de crecimiento atractivas. EL PER17 de 20x sólo se justifica por las perspectivas del pago de dividendo. Afortunadamente esto debería extenderse durante, al menos, un par de años más. 
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