Fitch apunta a un nuevo entorno de tipos global

Actividad, crecimiento, precios, mercado laboral… los indicadores positivos de Estados Unidos se acumulan y la economía del país recibe el espaldarazo definitivo de las promesas fiscales y de inversión del presidente Donald Trump, a pesar de que, recordemos una vez más, estamos ante promesas más que hechos… Sin embargo, la realidad es que el entorno macro, el ciclo, ha mejorado claramente, sobre todo al otro lado del Atlántico, y, en este contexto, Fitch apunta a un nuevo entorno también de tipos. “Ahora que la Reserva Federal (Fed) ha alcanzado sus objetivos de inflación y empleo, centrándose más en el riesgo de estrechamiento en el mercado laboral y empezando a discutir la posible reducción de su balance, esperamos que la normalización de los tipos se lleve a cabo en 2020, situándose entre el 3,5% y el 4%”, señala el economista de la firma, Brian Coulton. Una estimación que se encuentra por encima de la actual proyección del propio banco central y también supera las cifras que maneja el consenso para el precio del dinero en los próximos tres años. Asimismo, son porcentajes que implican un “importante repunte de la rentabilidad de los bonos americanos a entre el 4% y el 5%, a medida que las expectativas para los tipos se ajustan”. El objetivo de tipos a medio plazo de la Fed ronda el 3%: con dos incrementos más este año y dos en 2018. Capital Economics, igual que la agencia de calificación crediticia, supera las estimaciones del mercado y cree que la recuperación de la inflación, obligará a la autoridad monetaria a subir los tipos cuatro veces en 2017, hasta el rango comprendido entre el 1,50% y el 1,75% a finales del ejercicio.

La caída de los tipos de interés reales en Estados Unidos (las tasas ajustadas a la inflación), destaca la firma, “ha sido una de las tendencias macroeconómicas más sorprendentes de la última década y ha ido mucho más allá de lo que razonablemente puede explicarse por los cambios en el crecimiento o los precios”. Muchos analistas, señalan, explican su caída en cambios fundamentales a largo plazo en los fundamentales de la economía real que ha impulsado la oferta de ahorro, al tiempo que se reducía la demanda de fondos de inversión. Factores como la demografía, la desigualdad, el exceso de ahorro en los mercados emergentes, menor inversión pública, aumento de la primas de riesgos… son los que apoyan esta teoría, que parece “coherente con la idea de que la Fed no subirá tipos mucho más allá del 2%”. Sin embargo, Fitch cree que esta visión “no parece robusta”, mientras que “una visión alternativa apunta a tipos excepcionalmente bajos como resultado de un alargado ciclo de crédito”, así como unas condiciones monetarias muy laxas entre el inicio y mediados de la década del 2000, que condujeron a una creación agresiva de crédito y a la crisis subprime. Después, entraron en escena los bancos centrales flexibilizando su política monetaria agresivamente para minimizar el impacto de la recesión. “Este punto de vista implica que las tasas reales volverán a niveles más normales (alineados con el crecimiento) una vez que se haya desarrollado el ciclo de crédito”, y la agencia considera más acertado este planteamiento. “Si esta visión es correcta y el ciclo se acerca a su fin, los tipos se ajustarán bastante en los próximos años”, concluye Coulton.

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