Hace seis meses, en noviembre, GVC Gaesco situaba la valoración fundamental del Ibex 35 en el entorno de los 13.000 puntos. Ahora, repunta cerca de un 2% y alcanza los 13.200. “Hay mejor valoración, pero está claro que ésta no es la causante de la subida de los precios bursátiles”. En términos reales, el selectivo español ha ascendido un 21,3%, por lo que el descuento entre uno y otro se ha reducido al 23%. “Hemos recorrido un 43% del camino en medio año, cuidado con la velocidad”, señala el director general de la firma, Jaume Puig. Fuertes alzas en poco tiempo… ¿Vendemos en mayo? (Ya saben lo que dicen en el mundo anglosajón respecto a la renta variable: ‘Sell in May and go way’) Para responder a esta cuestión se centra en cuatro cuestiones principales a tener en cuenta. En primer lugar, destaca que “el mundo sigue creciendo bien” y, sobre todo, los factores que impulsan esta mejora macro “tienen visibilidad para dos o tres años, no pensamos que se vaya a terminar la moderación salarial, tampoco los bajos costes financieros o los reductos precios de las materias primas”. Una bonanza financiera, añade, que “tiene plena traslación en los resultados empresariales”, que no sólo mejoran, sino que baten las previsiones y se revisan al alza a ambos lados del Atlántico. No cree GVC Gaesco que el petróleo vaya a ser un problema para este momento, pues, el nivel de cumplimiento del acuerdo para reducir la producción es bajo, mientras que el coste del fracking se está situando entre 30 y 40 dólares por barril, pero en este escenario el acuerdo de OPEP y ‘no OPEP’ “más que impulsar valoraciones, es una declaración de intenciones”. Su estimación pasa por que se sitúe entre los 45 y los 60 dólares, “algún día romperá esta parte alta, pero no en el corto plazo”. La otra clave respecto a los resultados empresariales para Jaume Puig es la reforma fiscal de Donald Trump, siendo lo más importante la deducción a la inversión en capital. “En otro momento, esta medida habría caído en saco roto, pero ahora no. Las empresas quieren invertir más y ahora al hacerlo podrán además deducirse en el momento”, afirma. Reconoce que esto se producirá en Estados Unidos pero, destaca, también en Europa encontramos la misma disposición, “por lo que podría contagiarse aunque en grados distintos”. El momento de la verdad, añade, llegará cuando se sepa si se hace o no, pero lo cierto es que el mercado ya lo ha descontado. “Antes de agosto es impensable”, apunta, y eso ya sería “correr mucho”. Sell in may? Con esto en mente, GVC Gaesco le da una vuelta de tuerca a la pregunta inicial: ¿Qué nos dice si tenemos que vender? Puig explica que “si durante un trimestre tenemos varias empresas en fondos que han subido hasta alcanzar el valor fundamental, la señal de si queda recorrido o no es si podemos reemplazarlas rápidamente o no. A día de hoy el reemplazo es inmediato”. Con una excepción, el sector tecnológico donde “cuesta un poco más” (y advierte ante la falta de avances rompedores con los que defender los múltiplos que han alcanzado muchos de estos valores). 2017, concluye, apunta a que va a ser “un año muy bueno (…) los inversores están esperando caídas para comprar. Hemos recorrido un 40% del camino, queda otro 50%. Si eres pesimista ves lo avanzado y piensas que tenemos que caer, si eres optimista ves lo que queda por andar… Para mi no es tanto un tema de esto, como de error de cálculo, pues no considerar el descuento fundamental equivale a no tener en cuenta la fricción en los cálculos. La racionalidad absoluta nos dice que hemos ascendido mucho por lo que hay que corregir, pero nosotros queremos llegar al final del camino. No vamos a vender, seguimos comprados”. Selección de valores para el segundo trimestre En este entorno de recuperación de beneficios y ante el positivo impacto que se espera tengan las medidas fiscales de Trump, Victor Peiro, director de análisis de GVC Gaesco, señala para el segundo trimestre una selección de valores “mixta, ni muy agresiva, ni muy defensiva”. 15 empresas, que ya han evolucionado positivamente este año (en torno al 12% de rentabilidad media): Telefónica, Iberdrola, Merlin Properties, Dia, Cellnex, Amadeus, Repsol, Enagás, Mediaset España, Acerinox, NH Hoteles, BBVA, Ence, ACS e Inditex. Fuera de nuestras fronteras, las principales ideas son Fincantieri, Recordati, Folli Follie, Daimler, Nos, Société Générale, The Navigator Company, Norma Group, Yoox Net-A-Porter, Heineken, Saint-Gobain, Allianz, Huhtamäki, Continental, Metro, Faurecia y Teleperformance.
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