En su última carta a los inversores, Iturriaga destaca la mejora económica y en la percepción en el riesgo político, que se está trasladando a los animal spirits, “que ya andan sueltos por ahí”. Para el experto, la actividad corporativa representa el mejor termómetro de este intangible, y el número de salidas a Bolsa, emisiones de deuda y compra-venta de compañías se ha multiplicado. Iturriaga pone un ejemplo de este giro en el sentimiento: la salida a Bolsa de Neinor Homes. “El hecho de que una promotora inmobiliaria que solo tiene suelo en su balance y con ninguna experiencia previa en el negocio promotor haya tenido tanto éxito en su salida a Bolsa supone un antes y un después en lo que a la actitud inversora se refiere”, asegura. Batiendo al índice El gestor ha logrado en el primer trimestre batir incluso al Ibex 35 en rentabilidad. Según indica en su carta, los drivers de este mejor comportamiento son, fundamentalmente, la exposición al sector financiero y alguna historia de restructuración como OHL, “que está empezando a pitar”. En el lado contrario se sitúan valores como Prisa, que ha pasado de forma negativa en la cartera. “La falta de noticias en el proceso de la venta de Santillana y las desavenencias explícitas entre alguno de los accionistas principales y el grupo gestor se han traducido en una fuerte caída en 2017. La situación no resulta sostenible en los términos actuales, las dinámicas de la cuenta de resultados justifican un cambio en la primera fila del equipo gestor”; indica. Iturriaga considera que lo anterior, unido a una eventual venta de Santillana en condiciones razonables, “supondrían un punto de inflexión en la percepción que hay sobre el valor. La inercia actual del precio de la acción es otro argumento más que respalda los cambios que demanda el principal accionista de la compañía, el fondo de inversión Amber”. Por otra parte, las inmobiliarias no han tenido especial buen comportamiento cuando la recuperación del sector es notoria. “Las razones de esta peor evolución se me escapan, pero en la medida que los fundamentales no hacen más que mejorar, mi nivel de convicción se incrementa”. Pero de entre todas sus posiciones, la explicación que más esperan los inversores es la que el gestor mantiene desde hace años en Banco Popular. Firme defensor del sector financiero nacional, Iturriaga siempre ha apostado por su recuperación. Y ante la situación actual del banco ahora presidido por Emilio Saracho, el gestor indica que, ante una posible fusión con otra entidad, hay varias métricas que se deben tener en cuenta. «Popular hoy capitaliza por debajo de la mitad de sus fondos propios. Genera un beneficio antes de provisiones superior a 1.000 millones de euros. Tienen el 10% de cuota de mercado en uno tan competitivo como el español. La parte sana de su balance (unos 100.000 millones de euros) es la más rentable de la banca española», indica. Explica además que la entidad tiene unos gastos corrientes algo superiores a los 1.500 millones de euros, «por lo que las sinergias en costes con un grupo español crearían valor por algo más de 5.000 millones de euros», indica. A lo anterior habría que restar lo que le falte por provisionar. «No creo que los bancos nacionales tarden mucho en hacer esta simple cuenta y no me sorprendería que alguna de las grandes entidades internacionales, que tanto tiempo llevan pico y pala en España sin mucho éxito, se planteara entrar en el mercado español vía adquisición. Esta opción debería traducirse en una importante subida de precio», asegura.
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